Рынок перестал платить надбавку за Strategy: капитализация опустилась ниже Bitcoin-портфеля

Впервые с запуска агрессивной BTC-стратегии в 2020 году рыночная капитализация Strategy (бывший MicroStrategy) опустилась ниже балансовой стоимости её биткоин-портфеля. На фоне продолжающегося медвежьего рынка акции компании потеряли около 45% с начала года — при том что Bitcoin за тот же период скорректировался примерно на 30%, до уровня около $59 000–$60 000.

Исторически рынок оценивал Strategy с устойчивой премией к стоимости её криптовалютных активов. Именно это давало Майклу Сэйлору возможность привлекать капитал через выпуск привилегированных акций и конвертируемых облигаций, направляя вырученные средства на покупку ещё большего объёма BTC. Механизм работал, пока акционеры верили в нарастающую доходность схемы: каждый новый пакет монет увеличивал NAV per share, оправдывая переоценку.

Теперь ситуация изменилась. Компания удерживает около $50 млрд в биткоине по балансовой стоимости, однако рыночная капитализация самой Strategy оказалась ниже этой отметки — инвесторы фактически перестали платить надбавку за бизнес-модель «биткоин-трежери». По информации CoinDesk, это первый подобный случай в публичной истории компании.

Параллельно Ripple CEO Брэд Гарлингхаус назвал модель финансирования Strategy «финансовой инженерией», которая, по его мнению, отвлекала капитал рынка от более широкого сектора цифровых активов. Он указал на обвал привилегированных акций STRC как на симптом системной проблемы. Сэйлор в ответ опубликовал в соцсетях график объёма BTC-позиций компании, намекнув на возможные новые покупки — несмотря на скептицизм аналитиков.

Для трейдеров исчезновение премии имеет конкретные последствия. Пока акции торговались выше NAV, у компании был реальный рычаг для наращивания позиции без существенного размытия доли акционеров. Сейчас этот рычаг сломан: привлечение капитала через акции при дисконте к активам — операция с отрицательной доходностью. Это означает либо паузу в покупках BTC, либо переход к менее выгодным схемам долгового финансирования.

Более широкий контекст подтверждает давление: за последние два месяца из американских спотовых BTC-ETF вытекло около $6,5 млрд, биткоин демонстрирует два убыточных квартала подряд, открытый интерес на деривативных площадках снизился. Пока институциональный спрос не восстановится, ключевой вопрос для Strategy — удержит ли она доверие рынка до следующего цикла, и на каких условиях.